油粕联动上行，花生有望跟随

进入8月以来，早播花生逐步开启了收购上市，截止到8月15日，河南和江西已经有新季花生米上市销售，淮阳鲜果收购价格2.5-2.6元/斤，江西白沙通货米收购价格6.2-6.5元/斤。

【资料图】

本周以来下游副产品的价格上台也支撑了花生的上市价格偏强，最近一周以来，一级普通花生油16900元每吨，较此前一周上周200元每吨，46%蛋白粕较此前一周上涨100，至4750元每吨，受花生油粕的价格上行带动，油厂的压榨利润较此前一周提高139元每吨，至260元每吨，但并未能带来有效的开机水平的提高，最近一周花生油样本企业的开机水平维持在季节性的最低水平1.8%。

数据来源：Wind，CFC农产品研究

本周油厂的采购以进口米居多，旧季的收购进入尾声，本阶段我们理解花生已经基本对低库存的事实完成了计价，我们理解未来的重要驱动向以下几点聚焦：

1.新季花生在结荚和饱果阶段的生长情况

8月份花生田大部分已封垄，田间中耕困难，加上花针大部分已入土，营养生长达到最盛期，水肥消耗量耗水量达到最盛。在这个生长阶段，保证水分充足，防治死苗和害虫是关键。通常来看，只要降雨的强度尚未形成烂根的威胁，则生长发育问题不大。

从当下的情况上看，主要花生产区的水涝灾害对花生的影响不大，新季仍保持产量恢复的预期，面积同比增长8%-10%，单产或有2%的增长，虽然较2022年增产，但整体产量较2021年度预计仍有6%-8%的减少。

数据来源：Wind，CFC农产品研究

2.油厂对新季采购的积极性

数据来源：上海钢联，CFC农产品研究

对比过去3年的库存水平，当前样本企业的库存水平处在中性水平，但最近略有进口增量，我们理解油厂对新季花生的采购计划仍倾向于谨慎。当下的超过5元每公斤的价格是建构在蛋白粕高价和植物油偏强的局面之下，而未来油粕的下行压力或将成为油厂激进收购的最大阻碍。

数据来源：CFC农产品研究截至2023年5月底的数据

即便在未来2-4个月的窗口里，花生粕或继续维持高位震荡，但花生粕对油用花生的压榨收入贡献仅仅占到20%-25%。因此未来花生的走势很依赖于植物油。

3.大宗植物油的远期走势预估

近期的植物油市场最重要的驱动是其低估值，豆系油粕比价大幅走弱至至少1年的最低水平，为远期的棕榈油减产题材和当下印度对马来棕榈油的需求超预期建构了未来马棕累库或远不及远期的可能。除此以来，人民币的超预期贬值和原油的持续强势也形成了植物油被动上行的原因。结合上述想法，我们倾向认为植物油存在补涨的机会。

展望

最近受菜系和豆系整体出现BACK结构的影响，花生已经持续维持BACK结构，在近端植物油和蛋白粕整体走强且有望维持涨势的基础上，我们理解花生或进一步计价11-1或1-4的正套结构，且结构有加深的空间，单边上或考虑在11合约逢低做多的机会。